每日热点

关于中央银行对外汇市场的干预，有一个较为正式的定义。20世纪80年代初，美元兑所有欧洲国家货币的汇率均呈现上升趋势。围绕工业国家是否应对外汇市场进行干预，1982年6月的凡尔赛工业国家高峰会议决定成立一个由官方经济学家组成的“外汇干预工作小组”，专门研究外汇市场干预问题。1983年，该小组发表了“工作组报告”（又称“杰根森报告”），其中对干预外汇市场的狭义定义是：“货币当局在外汇市场上的任何外汇买卖，以影响本国货币的汇率”，其途径可以是通过外汇储备、中央银行之间调拨，或官方借贷等方式。实际上，要真正理解中央银行干预外汇市场的实质与效果，还必须认清这种干预对该国货币供应及政策的影响。因此，在中央银行干预外汇市场的手段上，可以分为不改变现有货币政策的干预（sterilized intervention，又称“消毒干预”）和改变现有货币政策的干预（no sterilized intervention，又称“不消毒干预”）。所谓不改变政策的干预，是指中央银行认为外汇价格的剧烈波动或偏离长期均衡是一种短期现象，希望在不改变现有货币供应量的条件下，改变现有的外汇价格。换言之，一般认为利率变化是汇率变化的关键因素，而中央银行试图在不改变国内利率的前提下，改变本国货币的汇率。

中央银行在进行这种干预时可以采取双管齐下的手段：

（1）中央银行在外汇市场上买进或卖出外汇时，同时在债券市场上卖出或买进债券，从而使汇率发生变化而利率保持不变。例如，外汇市场上美元对日元的汇价大幅下跌，日本中央银行想支持美元而抛出日元，美元成为其储备货币，而市场上日元流量增加，使日本货币供应量上升，利率呈下降趋势。为了抵消外汇买卖对国内利率的影响，日本中央银行可在本国债券市场上抛售债券，使市场上的日元流通量减少，利率下降的趋势因此而抵消。需要指出的是，国内债券和国际债券的相互替代性越差，中央银行不改变政策的干预就越有效果，否则效果就会大打折扣。

（2）中央银行在外汇市场上通过查询汇率变化情况、发表声明等方式，影响汇率的波动，达到干预目的，这被称为干预外汇市场的“信号反应”。中央银行这样做的目的是希望外汇市场能接收到信号：中央银行的货币政策将要发生变化，或者预期中的汇率将有变动等。一般来说，外汇市场在初次接收到这些信号后总会有所反应。但是，如果中央银行频繁依靠“信号效应”来干预市场，而这些信号又不完全真实，就会在市场上产生“狼来了”的效应。1978年至1979年卡特政府支持美元的干预，常被认为是“狼来了”信号效应的典型案例。而1985年西方五国财政部长和中央银行行长的“广场饭店声明”立刻导致美元大幅贬值，则常被看作是“信号效应”成功的例子。所谓改变政策的外汇市场干预，实际上是中央银行货币政策的一种转变，它是指中央银行直接在外汇市场买卖外汇，而听任国内货币供应量和利率朝有利于实现干预目标的方向变化。例如，如果马克在外汇市场持续贬值，德国中央银行为了支持马克的汇价，可以在市场上抛售外汇买入马克，由于马克流通量减少，德国货币供应下降，利率呈上升趋势，人们就更愿意在外汇市场持有马克，推动马克汇价上升。这种干预方式通常非常有效，但代价是国内既定的货币政策会受到影响，因此中央银行只有在看到本国货币汇率长期偏离均衡价格时才会采取。

判断中央银行的干预是否有效，并不是看干预的次数多少和所用金额大小。从中央银行干预外汇的历史中，至少可以得出以下两个结论。

第一，如果外汇市场异常剧烈的波动是由信息不对称、突发事件、人为投机等因素引起的，而这些因素对外汇市场的扭曲往往是短期的，那么中央银行的干预会十分有效，或者说，中央银行的直接干预至少可以使这种短期扭曲提前结束。对于关注外汇市场的投资者而言，了解这些机制有助于在IG外汇平台等工具上做出更理性的判断。

第二，如果一国货币的汇率长期偏高或偏低是由该国的宏观经济水平、利率和政府货币政策决定的，那么中央银行的干预从长期来看是无效的。而中央银行之所以坚持进行干预，主要是为了达到以下两个目的：首先，中央银行的干预可以缓和本国货币在外汇市场上的跌势或升势，从而避免外汇市场的剧烈波动对国内宏观经济发展造成过大冲击；其次，中央银行的干预在短期内通常会有明显效果，原因是外汇市场需要一定时间来消化这种突然出现的政府干预。这为中央银行提供了宝贵的时间来重新评估其货币政策或外汇政策，并作出相应调整。